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ag亚游论坛注册_国信期货:周期与供需利好叠加 关注焦炭反弹机会

2020-01-11 15:31:08 来源:网络 编辑:

ag亚游论坛注册_国信期货:周期与供需利好叠加 关注焦炭反弹机会

ag亚游论坛注册,主要结论

1、宏观周期:黑色或领先反弹,煤炭起点在3季度

从宏观来看通过量价理论和库存周期研究可以发现,中国大宗商品在2019年三季度价格可能并没有完全调整到位,其中根据量价理论当前整体大宗商品正处于第三轮去库存周期,预计2020年1季度左右商品或会迎来一波上涨行情。同时通过行业库存周期数据的研究,我们认为化工行业仍处于下行周期中,但有两个上游资源类行业或会领先于整体大宗商品的价格,率先进入上涨周期,黑色上游行业反弹或会领先于有色行业。其中煤炭系上涨的起点可能在2019年3季度左右开始,有色行业在2019年4季度左右。(*注本文中周期数据均进行了季节性和HP滤波处理)

2、行业供需:环保限产或邻近,焦炭低位偏多操作

从行业趋势上看,下半年供给端淘汰落后产能政策来看,山西方面淘汰4000万吨僵尸产能,对实际产能影响不大,河北地区去产能符合市场预期,供应收缩最大变量在山东,整体产能仍有去化空间。短期来看,二青会结束后,山西地区焦企复产带动供给回升,预计价格将有小幅回落。十一国庆前夕,焦化及高炉或将再次面临临时性限产政策,钢厂报价保盈利的意图在需求旺季会被实现,部分钢厂利润介于盈亏平衡线,盘面利润水平处于年内低点。后期钢厂利润修复将对上游形成提振效应,焦炭价格低位将有反弹动能。供给端来看,下半年港口进口焦煤政策将收紧,预计港口成交持续疲软。国内煤矿产量释放或受到安全减产影响,整体供应偏紧。短期来看,焦企利润可观,山西地区政策松绑后复产动能充足,带动焦煤需求,期货价格低位有支撑,建议逢低偏多操作。

风险提示:考虑到焦化在煤焦钢体系中话语权较弱,自身利润诉求或被强势下游打压,叠加宏观系统性风险对盘面的影响,建议短线区间操作为主。

1、大宗商品周期研究

1.1 中国大宗商品价格周期的反弹期:2020年1季度左右

首先,研究大宗商品周期需要分析中国工业产出缺口和工业品价格指数的关系。产出缺口指的是实际工业产出距离潜在经济产出的偏离度,将这两个指数比较时,相当于将中国工业商品利润和价格在一起比较。历史经验表明,工业品价格领先于利润,价格见底之后会带动利润的下跌。通过对比可以发现,PPI价格领先于中国企业利润指标大约6个月左右,即工业价格对于利润的传导时间大约在6个月左右。

其次,利用PPI与产成品库存周期两个指标做对比。PPI代表工业品的价格指数,产成品库存周期代表工业品的库存状态。有一个很有意思的规律,当PPI和产成品库存同跌的时候,即“量价”同跌的时候,大宗商品价格总会出现一波大反弹。这样的情况最近几年出现两次,分别是2008年底和2015年年底左右,而在这之后,我们分别迎来了商品市场的两个大牛市。

图:中国经济产出缺口及PPI走势对比

图:PPI与产成品库存周期对比

从价格与利润历史运行规律来看,经历每一轮库存周期触底回升的上行期之前,会经历一轮利润和价格同跌的下行期,价格与利润同跌最平均时长11个月左右。但从今年二季度来看,当前或正在进行第三轮“量价同跌”的情况,并已经进行了5个月,预计到2020年1季度或迎来新的一波大宗商品的大行情。

1.2 领先大宗商品迎来上涨行情的品种:黑色煤炭板块

在中国大宗商品市场中,库存周期对于价格的指导作用比较明显。研究库存周期的目的是为了寻找价格阶段性的高点和低点。库存周期被划分为被动去库存,主动补库存,被动补库存和主动去库存四个阶段。当经济复苏时,需求好转,产量和库存的持续减少,产成品价格开始有所反转,由于产量调整速度一般慢于销售增长,库存将面临被动消耗的局面,企业进入被动去库存阶段。当经济繁荣时,产品价格持续上扬,企业经营策略从保守转向积极,生产和采购更加积极,同时增加存货投资。此时,企业进入主动补库存阶段。当经济衰退时,需求拐点出现,产量和库存的双增加,导致产成品价格向下调整。由于生产调整的滞后性,生产量依然在短期内保持在高位。随着经济由繁荣步入停滞,需求不再旺盛,产品滞销将导致库存积压,此时,进入了被动补库存的阶段。当经济萧条时,需求持续回落,经济下行压力不断加大,企业库存水平达到了顶峰,促使价格持续下行。企业开始调整经营策略,生产和采购行为趋于谨慎,以减少产成品增量,进入了主动去库存的阶段。

首先,来看煤炭行业。2010年开始,黑色上游产业链由于销售利润下行,经历了6年左右集体去库存的阶段,目前库存处于相对的低位。根据历史经验我们发现,历史上煤炭行业库存周期一般会维持35个月左右,从2016年到2019年2季度,煤炭已经走完了一轮完整的库存周期。所以根据库存周期数据测算,新一轮煤炭上涨周期可能会在2019年3季度出现。随着此阶段的开始,量价齐升,或会迎来煤炭价格一轮新的上行。

图:中国经济产出缺口及PPI走势对比

图:量价齐跌之后,煤炭行业价格弹性再现

2、宏观经济前景展望

2.1 中国经济运行稳定,四季度有望回升

宏观经济方面,前三季度经济在合理区间运行,预计四季度有企稳回升的可能。主要有两个理由:首先从流动性方面来看,人民银行决定改革完善LPR形成机制,从8月20日起要求报价行按公开市场操作利率(主要指MLF利率)加点形成的方式进行报价。一年期LPR的推出,有利于推动实体经济融资成本的下降,缓解流动性紧张的情绪,对于资本市场和商品市场来看,都是较大的利好。

图:公开市场操作

其次从经济数据方面来看,1-7月,全国固定资产投资(不含农户)348892亿元,同比增长5.7%,增速比1—6月份回落0.1个百分点。从环比速度看,7月份固定资产投资(不含农户)增长0.43%。其中,民间固定资产投资210267亿元,同比增长5.4%,增速比1—6月份回落0.3个百分点。全国房地产开发投资72843亿元,同比增长10.6%,增速比1—6月份回落0.3个百分点。其中,住宅投资53466亿元,增长15.1%,增速回落0.7个百分点。

2.2 宏观环境改善,助力黑色煤炭反弹

上述两个宏观数据的企稳对于焦煤焦炭价格的影响较大,首先,虽然前三季度固定资产投资数据有所回落,但是当前政策对于基建的扶持力度加大,9月份之前地方专项债需要完全发放完,所以预计四季度基建方面的投资速度或会加快,固定资产投资有企稳回升的可能,对于焦煤焦炭产生了一定的支撑。其次,房地产开发投资方面,房地产销售额和房地产销售面积正在逐月回升,市场的潜在购买力依然较强,从需求端来看,焦煤焦炭未来也有一定上涨的动力。

图:固定资产投资

图:房地产投资数据

3、焦炭行业趋势展望

3.1 原料:下半年焦煤产量释放趋缓运行

作为焦炭的上游,炼焦煤下半年产量释放趋缓是支撑焦炭的一大因素。根据国家统计局数据显示,7月全国原煤产量32223万吨,同比增长12.2%,增速较上月增长1.8个百分点;1-7月原煤累积产量208855万吨,同比增长4.3%,增速较上月增长1.7个百分点。6月原煤产量月环比出现小幅增长。2019年5月,国内焦煤产量4243万吨,月环比增长56万吨。2019年1-6月焦煤累积产量22847万吨,较去年同期增长1484万吨,增幅7%。近期山西停产洗煤厂陆续复产,国内焦煤产量释放加快。8月山西地区煤矿安监趋严,叠加国庆来临对煤矿安全检查力度仍有再度加强之势,预计后市焦煤产量释放趋缓运行。

图:原煤产量及同比(单位:万吨,%)

3.2 现货:8月焦炭产量较低,后市关注环保力度

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